农产品在自身供需基本面大大提高，价格正处于低位，资金关注度大大提高背景下，不具备较强韧性，波动亲率也大大下降。随着蝗灾转入交易视野，本周一农产品期货板块再次愈演愈烈，棉花、粳米品种经常出现涨停。本文辨别了蝗灾对农产品各品种的影响程度，可供投资者参照。粳米：印度是全球第二大大米主产国，蝗灾在印度大量愈演愈烈有可能造成印度本国大米减产，国内供应紧绷。

但粳米非全球高度贸易化品种，预计对全球影响比较受限。中国大米自给自足，进口实施配额制，国外价格对国内价格传导机制不通畅，预计影响较小，粳米下跌不可持续。棉花：印度是全球仅次于产棉国，但印度棉花采收时间为每年4月至9月，根据市场对蝗虫迁移方向和时间预期，我们指出预计印度棉区和巴基斯坦棉区的棉花仍未开始采收或刚入土壤，受到影响较小。

预计2020/21年度棉花产量受到影响较小，对2019/20年度棉花不导致影响。白糖：印度与巴基斯坦两国合计产量占到全球产量的20%。

由于在田甘蔗数量逐步增加，且成熟期蔗叶对糖分累积影响较小，即使虫灾蔓延到至甘蔗主产区，本榨季巴基斯坦、印度、中国的食糖产量也会受到影响。谷物：全球主粮供应正处于比较严格的格局，当前非洲经常出现的区域性蝗灾对于全球谷物供应的影响受限。当前预计蝗灾无法转入我国，即便转入，我国谷物的主要种植区也不出西南各省，对于我国主粮的产量影响受限。

自去年下半年以来，我们仍然引荐农产品期货版块具备较强韧性，可作为资金的多头配备。农产品板块内部，油脂、白糖、棉花等品种首度走强。对整个农产品市场而言，过去几年所经历的全球性的跃进带给的利空早已在其长年暴跌过程中交易和消化的十分充份，玉米、菜油、棉花、白糖等品种在农业供给侧改革的推展下，临储库存大大上升，部分品种临储库存清空，整个农产品板块正处于由供需不足向均衡甚至供需严重不足的阶段转化成中。

油脂油料：全球大豆在经历了多年的跃进减库存周期之后，2019/20年度全球大豆及美国大豆库存皆转入去库阶段，这给国际大豆甚至整个油脂油料市场带给底部承托。而油脂板块，尽管短期陷于调整，但自2019年下半年开始由厄尔尼诺天气造成的棕榈油主产国产量大幅度减产，将持续对油脂带给长年利多承托。玉米：全球玉米在2016/17作物年度之后打开了去库存模式。

中国也在2016年的一号文件中让临储并购政策月解散历史舞台。对于国内玉米市场而言，近几年仅次于的变化来自于农业供给侧改革带给的影响，一方面中国通过增加玉米栽种面积来调整粮食结构，这使得供应大大下降，同时中国持续展开临储玉米抛储，使得陈库存大大上升，也通过减少玉米燃料乙醇等政策增进陈玉米的消化，多重因素下玉米价格焦点大大下沉。

转入新的一年度，必须注目陈化小麦和陈化水稻的去库政策，同时市场需求末端完全恢复程度也将持续影响玉米市场。棉花：近几年全球棉花产量和消费量均展现出为稳中有降，但个别国家如印度棉花产量稳中有升。

中国作为全球棉花的主要产棉国和消费国，国家进口棉配额政策和国家储备棉政策指导着国内棉价走势。在储备棉轮出政策启动后，国内棉花期末库存量整体上升，特别是在是国储棉期末库存。同时，预计在消费逐步企稳造就下价格焦点逐步下沉。白糖：近3个榨季，国内食糖产量保持1000-1080万吨之间波动，由于南方产区收购价结实且天气整体长时间，继续未见国内产量的趋势下降。

国储总量保持650-700万吨，未经常出现趋势性去库，网卓新闻网，国内总供应维持稳定。外部糖源要求供需格局，但当前进口政策多变、国储政策不得而知、走私管控弹性大让市场波动轻微。

全球市场经历了两个榨季的大幅度跃进增库后，本榨季因天气因素经常出现减产，全球库存下降7%，但巴西跃进空间较小，缺口规模或高于市场预期。市场预计20/21榨季全球凸均衡，缺口较小。全球市场预计焦点有所移除但空间受限。

国内外市场还须要较长时间已完成去库、去面积的任务。资金方面：农产品板块整体持仓大大下降，表明资金关注度和交易兴趣较慢提高。豆粕方面，2019年9月30日豆粕总持仓125万手，2020年2月17日总持仓超过258万手。棕榈油方面，2019年9月30日棕榈油总持仓28.9万手，2020年2月17日持仓超过53.9万手。

棉花方面，2019年9月30日棉花总持仓39.4万手，2020年2月17日持仓超过68.4万手。随着农产品板块自身基本面的逐步提高以及资金关注度大大提高，整个农产品板块波动亲率也在随之提高。近期随着蝗灾的报导大大减少，再次引发市场对于农产品板块的注目，本周一蝗灾交易题材愈演愈烈，农产品板块经常出现了集体大上涨，棉花、粳米品种经常出现涨停。

下文将企图辨别蝗灾对农产品各品种的影响程度，为大家获取投资参照。沙漠蝗自去年上半年从伊朗、利比亚和沙特等地逐步南迁。下半年在北非东北部地区渐渐构成规模，并同时在印度和巴基斯坦地区大量交配。

北非的肯尼亚、埃塞俄比亚和索马里东北部灾情更为相当严重。截至2月9日，乌干达东北部以及坦桑尼亚北部地区早已找到沙漠蝗踪迹，非洲地区的规模正在不断扩大。目前联合国粮农组织(FAO)已将蝗虫灾害的预警等级提高为橙色威胁级(Threat)。

根据FAO统计资料，因虫害防控技术偏高，20世纪内，全球合计再次发生大小蝗灾33次，其中超过疫情级别(Plagues)的有6次，其中时间最久的一次经常出现在上世纪的50-60年代，持续时间在13-14年左右，波及多达58个国家和地区。此次联合国粮农组织FAO定性的地区主要集中于在北非、中东的部分地区，以及印度和巴基斯坦等国。因此，在下文的分析中，主要主要考虑到北非、中东、印度、巴基斯坦等地蝗灾对整个农业体系的影响，特别是在印度在全球粮食体系中占据较小分量，将侧重分析其影响。

粳米本次蝗灾对大米市场影响首当其冲，由于印度是全球第二大大米主产国，同时是全球仅次于的大米主产国。美国农业部数据表明，2018/19年度全球大米总产量4.9918亿吨，其中中国大米产量1.4849亿吨，占到比30%，印度大米产量1.1642亿吨，占到比23%，两国合计产量占到比53%。大米本身并非高度贸易简化的品种，全球大米贸易市场中，2018/19年度全球大米出口量4371万吨，占到其全年产量严重不足10%，而其中印度大米出口量1042万吨，在全球占到比24%，是世界仅次于大米出口国。

近几年印度大米产量倒数丰产，使得印度市场大米库存大大上升，以供过于求居多。若今年因蝗灾影响造成大米产量大幅度上升，则将使得印度本国大米供应紧绷。

但由于大米的全球贸易量对产量的占比很低，非高度贸易简化的品种，因此预计对全球大米价格的传导和影响程度比较受限。可以说道，蝗灾对大米市场影响依然以影响印度本国价格居多。

中国大米市场以自给自足居多，进口量和出口量都较小。2018/19年度中国大米产量1.4849亿吨，进口量300万吨，出口量277万吨。中国大米进口实施配额制，2019年大米进口配额532万吨(其中：宽粒米266万吨、中较短粒米266万吨)，国营贸易比例50%。因此，蝗灾对国内大米市场影响较小，会影响到国内供需，当前市场对粳米期货抹黑无法持续。

棉花在全球主要产棉国家中，近几年印度、中国、美国棉花产量位居前三名，以上三个国家的棉花产量分别占到比全球棉花产量的24.31%、22.46%和16.57%。另外在本次蝗虫事件中也提到到巴基斯坦，其棉花产量大约占到全球棉花产量5.44%。在印度棉区中主要分成北部、中部和南部棉区三大部分，其中以古吉拉特、马哈拉施特拉为代表的中部棉区和以旁遮普、哈里纳亚、拉贾斯坦为代表的北部棉区分别占到印度棉花总产量的60%和20%。印度棉花采收时间为每年4月至9月，从采收时间来看，中部棉区和南部棉区的采收时间主要各不相同西南季风雨季的开始时间；而北部棉区由于后期有霜，因此5月中旬前后已完成为最佳。

根据市场对蝗虫迁移方向和时间预期，我们指出预计印度棉区和巴基斯坦棉区的棉花仍未开始采收或刚入土壤，距离幼苗长叶仍有一段时间，棉花作为种子的状态更为安全性，受到影响较小。另外，我国新疆作为主要产棉地区，南靠青藏高原地区，地理环境简单，目前推断蝗虫迁移入境回到新疆棉区的概率较小。因此，综上由此可知2020/21年度棉花产量受到影响较小，对2019/20年度棉花不导致影响。

总结在2月6日我司关于疫情影响下的农产品板块线上会议专题策略共享中，已具体建议第一季度棉花价格与远期棉纺消费修缮的关系，当前棉花期价已转入近3年来低位区间，不具备中长期策略多单配备条件之一，建议投资者不应低位追空做空棉花。同时融合上周至今，贸易提高承托国际棉价下行，美国和中国关于2020/21年度棉花栽种面积意向预期分别预估上升5.5%和5.36%(数据分别来自美国NCC和中国棉花协会调研)。

在国内宏观政策利多的基础上，货币供应总量充裕，股票市场作为领先指标展现出出有未来经济快速增长的修缮下跌预期。在行业中，国内棉花商业库存经常出现上升，规模以上的棉纺业工业增加值同比数据在2019年11月、12月止跌下跌，分别为2.5%和0.2%(数据来源国家统计局)，同时全球贸易环境背景和国内经济快速增长预期，国内消费上升后的未来修缮才是各位投资者紧密注目的最重要事件之一。最后，建议投资者紧密注目国内2020/21年度棉花栽种情况。

风险提醒：国内疫情影响纺织企业停工工程进度。白糖首先，本次蝗灾并会对本榨季国内甘蔗生产，进账产生影响。一方面，由于山脉、地势以及气候等因素的挡住，正在向亚洲蔓延到的蝗灾变道转入桂、滇两省的概率很低。

此外，相对于非洲猪瘟的陌生，中国对蝗灾的处置变得驾轻就熟。我们告知了广西、云南多家糖厂的农务负责人，他们均回应，目前我国蝗虫预警、预防能力科世界先进设备水平，即使大规模蝗灾经常出现也有应付方案。

最后，当前国内甘蔗榨取正处于后半阶段，在田甘蔗量逐步增加，且蔗茎累积糖分充份，蝗虫对蔗叶的吞食会影响糖分，也就会对当季产量产生影响。本榨季南方产区减产主要不受前期有利天气影响。

蝗灾自2019年再次发生初期未引发市场推崇，因东非并不是全球食糖的主产地，蝗灾发源地也是最相当严重的肯尼亚19/20榨季食糖产量仅有为59万吨。但随着蝗灾转入亚洲区域，尤其转入巴基斯坦、印度后市场关注度陡增，尤其是据媒体报道，蝗虫早已转入印度北部的贾斯坦邦(邻近第一主产邦北方邦)并之后向印度腹地前进。印度是全球两大主产国之一，19/20榨季产量预估为2600万吨，同比上升22%，截至1月末已完成预估产量的54%。

不受蝗灾影响更大的巴基斯坦19/20榨季预估产糖540-560万吨，目前某种程度正处于榨取的后半阶段。两国合计产量占到全球产量的20%。与中国产区类似于，由于在田甘蔗数量逐步增加，且成熟期蔗叶对糖分累积影响较小，即使虫灾蔓延到至甘蔗主产区，本榨季巴基斯坦、印度的食糖产量也会受到影响。有外商共享，本榨季巴基斯题的甘蔗基本采伐完入厂，正处于榨取末期，基本会不受蝗虫所侵犯。

考虑到亚洲甘蔗的栽种分成秋植(比重较小)、春栽两部分，秋植部分因正处于生长期或受到影响，但可通过二季度补种填补产量损失。根据FAO辨别，蝗灾的不断扩大趋势可能会沿袭到今年6月。若此情况再次发生，蝗灾顶峰或与印度、巴基斯题甘蔗播种期重合，正处于甘蔗的幼苗期、分蘖期，这个阶段的甘蔗是无力抵抗蝗灾的影响，预计对20/21榨季的食糖产量产生实质的影响。

玉米非洲的栽种区域主要分成北非和撒哈拉以南的非洲地区。目前全球玉米年产量大幅递减，但增长速度已倒数5年上升，整体产量保持亿吨11-12亿吨，北非在过去的60个作物年度里，基本保持1%左右的全球产量占到比，撒哈拉以南的非洲占到比6%左右。综合看，仅有非洲的玉米产量占到到全球供应的7%左右。

而非洲在全球玉米进口量的统计资料中，长年保持12%-15%的占比，其中北非占比在10%-12%左右。可以显现出，北非各国在全球玉米贸易格局中正处于清净进口地位，北非地区玉米产量对于全球玉米供应以及平衡表来说，影响不大。小麦目前全球小麦保持7.3-7.5亿吨的年产量，非洲并非小麦主产区，但在北非地区仍有少量栽种，占到全球总产量的2.5%-2.7%；撒哈拉以南非洲地区的产量占比在1%左右，整个非洲在全球小麦产量贡献严重不足4%，因此蝗灾对于该地区小麦产量对于全球小麦供应也是受限的。

但是，印度作为全球排名前5的小麦主产国，19/20作物年度产量预计突破1亿吨，过去7个作物年度倒数维持9000万吨以上的年产量水平。印度的谷物进口政策较为灵活性。如果产量偏高，国内市场需求更为充沛，以16/17作物年度为事例，该国小麦进口量近6000万吨。

在长年国内供应更为充裕的大环境下，进口有可能严重不足5万吨。从目前USDA公布的预测数据来看，19/20作物年度印度小麦进口保持极低水平，结转库存也面对着重返2亿吨的历史次高水平。

即使如市场预期减产15%-20%，印度国内库存和灵活性的进口政策也会构成长年的粮荒情绪。高粱高粱自有数据记录以来仍然维持着比较平稳的产量水平，丰年5.5-6.5亿吨，较好的年景在4.1-4.8亿吨。

过去10年，高粱的产量更为平稳，平均值保持在5.9亿吨左右。撒哈拉以南非洲地区的高粱产量占了全球的47%左右，北非也有少量栽种，整个非洲占到全球高粱产量的49%左右。从数量上看，非洲的高粱产量占有了全球高粱市场的半壁江山。

在北非各国中，目前唯一有可能对高粱市场供应格局构成影响的国家是埃塞俄比亚。该国高粱产量大幅递减，在17/18作物年度突破500万吨，占到到全球供应量的8%-9%。埃塞俄比亚目前于是以遭到25年来最相当严重的沙漠蝗的肆虐，目前该国的粮食生产已全面暂停，农业的潜在损失极大。另一方面，18/19作物年度全球高粱的结转库存在553万吨左右。

以最差劲的情况测算，且在南美、北美等传统高粱主产国/地区保持常态产量的情形下，全球高粱供需凸均衡的状态也会被超越。但蝗灾在非洲否不会向南迁入，目前仍必须密集注目。

但由于高粱和玉米的替代属性，在全球玉米供应更为严格的大环境下，高粱的下行空间某种程度受限。大麦全球产量保持1.3-1.5亿吨的年产量格局。非洲地区占到全球产量的5%-7%，影响程度高于高粱，低于小麦。

其中，埃塞俄比亚的大麦产量占了北非地区总产量的27%，对于北非800万吨的年度地区供应影响较小。但目前全球仍有2亿吨左右的大麦结转库存。

在中国仍并未大批进口的前提下，全球大麦同其他主粮一样，于是以经历着较慢的去库存过程。综上，目前全球主粮供应正处于比较严格的格局。当前非洲经常出现的区域性蝗灾对于全球谷物供应的影响受限。

从历史上经常出现的大行情看，主要是由旱季(其次是洪水)在全球占到主导地位的农作物主产区所引发的当季作物减产所所致的。历史上经常出现的几次瘟疫级的虫灾虽然最后也经常出现了大幅度减产，但是对于作物年度完结时实际的产量降幅广泛高于市场预期。而上一次瘟疫级的虫灾经常出现在2003-2005年，当时的全球谷物市场产量更为稳定，市场中对于虫灾的抹黑情绪受限，市场的基本逻辑依旧是环绕着面积、天气市和终产三个传统维度进行。

就目前市场中热议的沙漠蝗否不会转入我国的话题，农业农村部也对外公布月声明，在此不做到过多赘述。就目前沙漠蝗的移动路径，大概率不会经由云南和西藏等西南边境省份转入我国。

西南地区山高林密，植被覆盖率低，且空气湿度大，不适合于沙漠蝗虫的较慢迁移；我国谷物的主要种植区也不出西南各省，对于我国主粮的产量影响受限。相比较蝗灾，草地恶夜蛾在1月份早已在西南地区有小范围愈演愈烈的情形，一季度末和二季度初的防控形势仍然不利，市场的抹黑力度不应不会低于蝗灾。

当前市场中的焦点仍然挤满在新冠疫情对物流的容许、政策粮拍卖会、新的粮销售工程进度以及高粱和大麦等替代作物到港等因素。在转入3月份后，随着发病人数的上升，生猪存栏、禽类养殖和临储拍卖会等去年运营的主逻辑将再度接掌。蝗灾就题材来说，也是穿插在这些主驱动因素当中的日线级交易逻辑。

在当前我国的防控水平下，对中国主粮的产量影响比较受限。

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